国家队来了！医学影像设备龙头联影医疗科创板上市

2021年12月31日，国内医学影像设备龙头企业上海联影医疗科技股份有限公司（简称“联影医疗”）在科创板递交招股说明书。4月15日，联影医疗一举冲击上市，融资金额高达124.8亿元，中信证券和中金公司为其联席保荐人。

图1 联影医疗招股说明书（图源：联影招股书）

根据招股说明书，本次所募集到的资金将用于进一步支持公司未来发展的规模化和全球化，扩充公司高端医学影像设备产能，加快公司产品和技术升级，提高核心部件国产化水平，扩大公司国内外市场份额，推动公司成为一家世界级的医疗创新引领者。

联影医疗成立于2011年，总部位于上海，同时在美国、马来西亚、阿联酋、波兰等地设立区域总部以及研发中心。联影是一家医疗设备和医疗信息化解决方案提供商，主要致力于为全球客户提供高性能医学影像、放疗产品、生命科学仪器及医疗数字解决方案。

截至目前，联影医疗累计推出了70余款产品，发展了七条产品线，主要包括部件（CO）、计算机断层扫描仪（CT）、磁共振（MRI）、X射线（X-Ray）、分子影像（MI）、移动医疗（m-Health）、软件（SW），是国内唯一一家产品线覆盖全线高端医疗影像设备，并且拥有独家核心技术的企业。

成立以来，联影迅速发展成为国内医疗影像设备头部企业，2017年9月，联影完成33.33亿元A轮融资，也因此创造了中国医疗影像设备行业最大单笔私募融资，投后估值高达333.33亿元。2020年3月，联影医疗以350亿元人民币市值位列《2020胡润中国百强健康民营企业》第37位，8月，《苏州高新区·2020胡润全球独角兽榜》发布，联影医疗排名70。从这些数据足以看出联影医疗的发展潜力以及成长速度，作为国内医疗影像设备行业天花板般的存在，联影此番上市会对于整个行业市场带来怎样的变化呢？我们拭目以待。

虽迟但到

联影不负使命

一直以来，我国医疗影像设备主要依赖于从国外进口，高端医学影像设备市场更是被GE医疗、西门子医疗和飞利浦医疗等外资企业垄断，在高端PET/CT、MR和CT等产品市场，进口品牌曾经占据90%以上的市场份额。

国家也已经意识到这个问题，因而建设“健康中国”被上升为国家战略，如今我国大健康市场快速扩容、高端医学影像行业支持力度增加以及新冠疫情的常态化防控等因素都促进了对医学影像设备的潜在需求。在国家政策的加持下，加之国内影像设备市场需求的增加，联影医疗迅速成长，并且试图打破国内医疗影像设备被国外影像设备三巨头GPS所垄断的市场格局。从相关数据来看，联影破局成功，尽管时间上有延迟，但是联影不负使命。

根据灼识资咨询数据显示，2020年，按照新增台数占有率口径，联影MR、CT、PET/CT、PET/MR及DR产品排名均处于行业前列，其中MR产品在国内新增市场占有率排名第一，1.5T及3.0TMR分别排名第一和第四；CT产品在国内新增市场占有率排名第一，64排以下CT排名第一、64排及以上CT排名第四；PET/CT及PET/MR产品在国内新增市场占有率均排名第一；DR及移动DR产品在国内新增市场占有率分别排名第二和第一。

产品、销售全能

国内医疗影像行业天花板

在产品端，联影医疗在中端MR、中高端CT、PET-CT/PET-MR、放疗设备、影像云，基本上都做到了全国领先水平。目前为止，联影已经推出1.5T、3.0T等多款超导MR产品，能够满足从基础临床诊断到高端科研等不同细分市场的需求，其中多款产品为行业首款或国产首款。

其CT产品线也已经覆盖临床经济型产品及高端科研型产品，可满足疾病筛查、临床诊断、科研等多元化需求。在XR产品方面，联影先后推出了多款代表性产品。除此之外，联影还有包括PET/CT和PET/MR在内的MI产品，应该说是国内少数取得PET/CT产品注册并实现整机量产的企业，技术水平处于行业领先地位。

图2 联影医疗具体产品以及用途（图源：联影招股书）

在销售端，联影采用直销和经销模式，打造了覆盖境内外市场、从三甲医院至基层机构的多元化立体营销体系。旗下产品已入驻近900家三甲医院，根据复旦大学医院管理研究所发布的“2020中国医院排行榜-全国综合排行榜”，其中全国排名前10的医疗机构均为联影用户。

图3 根据销售模式分类，联影医疗主营业务销售收入（图源：联影招股书）

境外市场方面，截至2021年6月底，联影在已在美国、日本、波兰、澳大利亚、新西兰、韩国等全球多个国家及地区建立销售网络，其产品已经成功进驻美国、日本、新西兰等多个国家。

从以上数据可以看出，联影是一个在产品研发端和产品销售端都全能的选手，可谓是国内医疗影像设备行业天花板般的存在。

疫情之下市场供需变化

联影实现扭亏为盈

2020年对于联影医疗来说是一个重要的转折点，由于同年疫情爆发，海外供应链难以供应，联影医疗抓住了市场机遇，其CT、XR销售金额实现同比翻番，拉动全年营收创下营业额新高，达到57.61亿元，同比增长93.93%，至此联影实现扭亏为盈。

从主营业务收入情况来看，在报告期内，联影医疗营收分别为20.35亿元、29.79亿元、57.63亿元、30.85亿元，2018-2020年复合增长率达到68.27%。

图4 报告期内联影医疗营收情况（图源：联影招股书）

除疫情这不可控的外力因素之外，联影之所以能够实现营收的迅速增长，这与其毫不吝啬的高额研发投入更是息息相关，研发投入直接促进了联影专利数量的增加，也进一步加快了其成长速度。从2018年到2021年上半年，联影医疗研发投入分别是6.66亿元、6.90亿元、8.50亿元以及4.99亿元，分别占营收的32.73%、23.17%、14.76%和16.17%，高额的研发投入也给了联影以相应程度的回报。

市场空间大且优势显著

联影潜力无限

根据灼识咨询数据显示，全球医疗器械市场规模在2020年已经突破4400亿美元，我国以23%的市场份额成为全球第二大市场。联影所在的医疗影像设备是医疗器械行业中技术壁垒最高的细分市场，在市场需求及政策红利的双重驱动下，预计我国2030年医学影像设备市场规模将接近1100亿元。从此数据中可以看出，联影在此空间里还是大有可为的。

另外，与竞争对手相比，联影有着自身显著优势，这些优势无疑是其占有市场的极佳利器。其竞争对手主要包括国外的GE医疗、西门子医疗、飞利浦医疗、医科达，国内的万东医疗、迈瑞医疗以及东软医疗等。

国际上，GE医疗是全球领先的医学成像、监护、生物制造以及细胞核基因治疗技术提供上，西门子医疗是影像诊断领域的领导者之一，飞利浦医疗在心脏病、肿瘤、危急护理以及妇女健康领域有所专长，医科达主要为癌症和脑部疾病提供放射治疗相关设备和临床管理服务。

目前来说，在我国医疗影像设备行业中，中低端产品市场已经逐步实现国产替代，但是高端产品市场仍以进口为主，这一方面意味着联影面临激烈的市场竞争，另一方面，也说明对于联影来说存在一片尚未开垦的“土地”。

国内，万东医疗专业从事影像类医疗器械的研发、制造、生产，东软医疗主要从事大型医学诊疗设备的研发、生产、销售及相关解决方案与服务，迈瑞医疗主要从事医疗器械的研发、制造、营销及服务。与其他三家竞争对手相比，联影医疗胜在拥有可以媲美GE医疗、西门子医疗以及飞利浦的完整产品线布局。

它是国内领先、全球少数掌握高端医学影像诊断产品、放射治疗产品及生命科学仪器核心技术的医疗科技企业，拥有从研发、生产、销售到售后维护的产品全生命周期管理能力，其优势是十分明显的。

首先，联影围绕高端医学影像设备形成了丰富的产品线，能够满足从临床前科研到诊断再到治疗的需求。其次，联影拥有强大的综合研发能力，一是表现在其拥有垂直化的研发体系，二是表现在其拥有平台化的研发模式。再次，联影拥有完整的知识产权布局。其建立了完善的数据库和知识产权管理平台，实现无形资产全生命周期的平台化管理。截至2021年6月底，联影共计拥有超过2300项授权专利，超过500项注册商标，以及超过230项计算机软件注册权和11项作品著作权。知识产权体系是技术创新的核心支持，更是企业持续发展和走向全球化的重要保障。

从市场尚存广阔空间以及联影医疗拥有的显著优势来看，其发展潜力是巨大的。联影医疗试图破局国内医疗影像设备行业被进口品牌垄断的局面，从数据来看，联影这个迟到的破局者算是破局成功。如今国内医学影像设备行业正不断实现与国外知名品牌比肩的目标，我们相信国家队四大龙头企业一齐发力，我国医疗影像设备国产化进程速度将会加快，实现我国医疗影像设备完全国产化替代也许不会很久。

撰文|木子久

排版|乔维钧

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参考资料：

[3]中国医疗影像企业应当如何破局国际三巨头“GPS”?http://blog.sina.com.cn/s/blog_7153347a0102wnq6.html

[4]联影医疗：医学影像第一，器械四大天王最后一位即将登场https://xueqiu.com/2690824851/207636534

[5]国之重器，大型医疗影像设备：联影医疗

https://xueqiu.com/4777061674/207791469

[6]万东医疗和联影医疗的对比

https://xueqiu.com/1944137583/207899951?sharetime=2

[7]联影医疗（A21725.SH）招股说明书解读

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